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投资提示：
中国的珠宝*饰消费进入高速发展阶段，黄金因固有的保值增值功能备受消费者喜欢；年轻一代的时尚化消费以及婚庆市场的繁荣拉动了铂金*饰的消费。作为铂金*饰行业排名**的企业，获得上市融资后的明牌珠宝（002574）有望趁机扩大市场份额，分享行业成长。
理由：
上市融资后，公司将加快门店扩张步伐，同时产能也将扩大进一倍。未来两年收入和净利润复合增速分别为34%和32%，剔除2010年的非经常性损益影响，净利润复合增速达到46%。目前股价对应2011和2012年市盈率分别为25x和18x。按照2011年30x目标市盈率，给予目标价33.2元，潜在上涨空间20%。*次关注给予“审慎推荐”评级。
公司质地：
产业链完整、铂金优势明显的珠宝*饰龙头企业。公司是集研发、设计、生产和销售于一体的*饰企业，拥有黄金饰品、铂金饰品和镶嵌饰品三大产品线。其铂金自营量占金交所自营量的20%，位居行业**。近年来公司加大了黄金饰品投入，以黄金饰品带动销售规模，目前整体市场份额位列珠宝*饰行业第四位，国内企业仅次于老凤祥（600612）和豫园商城（600655）。
成长动力：
专营门店扩张加速。公司IPO募投项目将开设5家直营店和180家专柜，扩大公司销售终端，提升*知名度和影响力。我们预计2011年新增门店在60家，而2012年将新增90家，门店扩张速度将显著快于上市前每年30-50家的水平，届时专营门店（包括专柜和直营）将达到450家。
由于专营业务的毛利率（18%）两倍于经销业务（9%），专业业务收入占比的提升将有助于提高公司整体盈利能力。而直营旗舰店的开设对公司*形象的提升也将逐步体现。
产能大幅扩张80%。销售的快速增长给产能带来压力，公司目前的黄金饰品超过50%需要外协加工。此次募投项目将新增黄金饰品产能85%，铂金饰品产能73%。大大缓解公司的生产压力，也将更好的控制产品生产，保障产品质量。
行业背景：
国珠宝*饰步入高速发展阶段：中国珠宝市场起始于80年代，历经80年代的孕育阶段、90年代的快速发展阶段，现在进入高速增长阶段。根据Euromonitor数据统计，2009年销售总额超过1700亿元，2004~2009复合增长率达7.7%，成为全球珠宝*饰行业增长*快的主要**。今后随着我国经济高速发展，人均可支配收入提高，消费升级影响下，我国珠宝*饰消费将保持可持续增长。
铂金珠宝市场增速超平均，婚庆市场繁荣拉动铂金珠宝消费：（1）2010金交所年累计铂金成交54.68吨，2004~2010复合增速增长19%；（2）据庄信万峰报告显示2009年我国铂金*饰需求64.7吨，2006~2009复合增速达25%，高于珠宝行业平均增速。受2009年铂金价格下降，超配库存的影响，2010年*饰行业的铂金购买量预计为51.3吨，下降了21%；而趋稳的铂金价格令业者将对市场前景重拾信心。（3）近年消费者对于铂金对戒概念及内涵的认可，铂金一直以纯净稀有，永不退色，纯净的白色光泽与极佳的柔韧性也是钻石的绝佳搭配，因此铂金成为婚庆*饰的**材质。*每年有超1000万对新人喜结良缘，因结婚产生的消费高达2500亿元。特别是人口出生率高达21%的八十年代中后期出生的人群将于2009-2012年左右进入婚龄，假设每对新人花费2000元购买铂金饰品，仅婚庆拉动的铂金消费就有200亿的市场规模。
成长持续性：
黄金消费空间仍大。中国的人均黄金消费量依然偏低，与亚洲文化相近的**相比，仍存在较大的差距。台湾、韩国人均消费量是中国的2倍；土耳其是4.5倍；香港是国内人均消费的9倍；而沙特阿拉伯的人均黄金消费更是中国的12.5倍。
铂金消费年轻化。市场调研发现，铂金*饰的获得者年龄主要集中在18~34岁之间?占据总体的2/3。结婚、订婚和结婚周年时获得的铂金*饰分别占据10%、7%和6%。消费人群的年轻化，对长远的铂金市场发展有利，这些消费者能够更大的增加重复购买次数，带来销售空间。
财务分析：
黄金、铂金价格波动风险。公司主要原材料为黄金、铂金，2010年黄金饰品和铂金饰品占主营业务成本的94.40%，公司的主营业务成本采取月末一次加权平均，经销价（主要为经销）与金交所价格联动，因此当黄金铂金价格波动时，公司销售价调整，而销售成本滞后，导致黄金、铂金饰品毛利率与金交所黄金、铂金价格密切相关。
我们假设2011年黄金价格平均比2010年上涨15%，铂金价格上涨5%，并计算了公司业绩对黄金价格和铂金价格的敏感性，如图表5所示。
随着募投项目营销网络建设，毛利率将提升。截止2010年12月31日，公司共有296家专营店，617家经销商，22家加盟商，而募投项目将在今明两年新增5家旗舰店，180家专营店，随着营销网络结构改善，自营比例提升，毛利率有望逐步提升。
股价催化剂：
金价稳步上涨；门店扩张速度快于预期。
风险：
金价大幅波动的风险；大盘下跌导致估值水平下移；新开门店培育期过长，盈利低于预期。
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