明牌珠宝维持“中性”评级

 

 

 　　1H2013 公司实现营业收入51.22 亿元，同比增长36.00%；归属母公司净利润3203 万元，折合EPS 0.13 元，同比下降31.25%，公司业绩基本符合我们之前EPS 0.14 元的预期。公司扣非后净利润为1903 万元，同比下降54.50%。报告期内，收益于金价下跌，公司黄金租赁及T+D 业务获利较多，公司公允价值变动损益及投资收益两项合计较去年同期增加1.00 亿元。

 

     　从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入27.16 亿元，同比增长64.31%，增速高于1Q2013 的13.86%；归属于母公司的净利润1095 万元，同比降低32.18%，增速低于1Q2013 的-30.76%。同时，公司预计1-3Q2013 归属母公司净利润为5028.69 至6704.92 万元，变动幅度为-10%至20%，按此计算3Q2013 单季度净利润为1825.27 至3501.50 万元，变动幅度为96.73%至277.40%。

 

 　   综合(行情 专区)毛利率下降，黄金饰品毛利率降低、收入占比提高为主因：

 

 　   报告期内，公司黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品收入分别为46.67 亿/2.55亿/1.45 亿元，分别同比变化44.87%/-24.03%/-12.03%，黄金饰品收入大幅增长，主要收益于金价大幅下跌后销售情况火爆。毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率仅4.34%(2Q2013 毛利率仅3.61%)，较去年同期同比下降1.01个百分点，其中黄金/铂金/镶嵌类饰品分别同比变化-0.93/6.55/-1.58 个百分点至2.36%/9.57%/33.21%。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比增加0.36 个百分点至3.49%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.10/-0.08/0.34 百分点至1.91%/0.63%/0.94%。报告期内销售费用率上涨主要系新设子公司，销售规模扩大所致。而财务费用率大幅上涨主要是因为公司发行债券产生利息所致。

 

　　短期估值较高，维持中性评级：

　

   　我们调整公司2013-15 年EPS 分别为0.32/0.36/0.41 元(之前为0.22/0.27/0.34 元)，以2012 年为基期未来三年CAGR 9.8%，认为公司合理价值为12.0 元。中长期来看，公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性，而公司大股东增持也体现了其对公司长期发展的信心，但目前公司估值较高，维持中性评级不变。

　

    　风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。