老凤祥：国企改革值得期待 买入评级

国际珠宝网讯，老凤祥公司2018年营业收入增长9.98%，归母净利润增长6.40%公司发布业绩快报，2018年营业收入437.84亿元，同比增长9.98%；归母净利润12.09亿元，同比增长6.40%，基本符合预期。4Q2018单季度营业收入72.80亿元，同比增长6.37%，归母净利润2.21亿元，同比下滑7.59%。

4Q18业绩放缓与行业趋势一致，龙头公司强者恒强公司四季度业绩增速有所放缓，主要系18年下半年以来珠宝终端景气度下行，4Q18在上市公司报表中集中体现，与行业趋势保持一致（周大生业绩快报显示4Q18收入利润增速亦明显放缓）。但和2016上半年不同，这一轮龙头公司的保持高速扩张，加快跑马圈地抢占市场份额；小品牌则快速出清，形成更为稳固的行业竞争格局。老凤祥(600612)3300余家门店布局、百年品牌背书、丰富的品类矩阵，将使其充分享受行业集中度提升红利，龙头品牌强者恒强。

公司引入央企资源，加速海外扩张，维持“买入评级”国企改革持续落地：子公司老凤祥有限21.99%非国有股权转让至央企基金运行平台，引入央企资源解决职工持股历史遗留问题；核心骨干以现金4.74亿元，认购央企基金份额，核心高管层面激励机制延续。海外扩张值得期待：香港子公司3Q18新增10亿低成本贷款，助力公司国际化扩张。

预计19年珠宝消费景气程度较4Q18有所改善，提振上市公司收入利润增速；长期来看公司将持续受益于珠宝行业品牌化红利。预计公司18-20年利润分别为12.09、13.84、15.91亿元，参考可比公司估值水平，考虑公司龙头地位稳固，给予公司19年PE估值17X，合理价值45.1元/股，维持“买入评级”。