依赖加盟模式，梦金园净利率仅 1.1%

 

据招股书，梦金园前称为昌乐华业珠宝，由王忠善、张秀芹夫妇于 2000 年创立。根据弗若斯特沙利文，截至*后实际可行日期，梦金园是黄金珠宝*饰原创*制造商 ( OBM ) 以及为极少数实现全价值链运营的企业之一。

 

梦金园成立之初，主要从事珠宝*饰加工、批发及零售。随着业务不断扩张，梦金园逐渐发展成为颇具市场知名度的黄金珠宝*饰原创*制造商（OBM），并且成为极少数实现全产业链运营的珠宝企业之一，其全产业运营覆盖原材料采购、原材料提纯、*管理、研发、产品设计、制造以及销售。

 

梦金园的产品以高纯度黄金*饰为主，兼营钻石镶嵌、K 金*饰等其他珠宝饰品。

 

历经二十多年发展，梦金园的销售网络覆盖*多个省市，其中，在三线及以下城市布局较广。截至今年 6 月末，公司销售网络已延伸至*多个省份及直辖市下逾 250 个地级市的 1400 余个县级区域，建立了超过 2756 家加盟店、35 家自营店、7 家直营服务中心及 17 家省级代理及主流电商平台的在线商店的销售网络。

 

不过，从市场竞争格局来看，梦金园只能位列行业第二梯队。2022 年，按黄金珠宝收益计，梦金园在中国黄金珠宝*市场中的份额为 3.8%，排名第五。排名前三的企业的市场份额则分别达 13.3%、11.8% 及 11.3%。

 

2020 年 -2022 年及 2023 年上半年，梦金园实现营业收入分别为 108.34 亿元、168.71 亿元、157.24 亿元及 93.16 亿元，2022 年的收入同比小幅下滑 6.8%。

 

尽管公司收入规模超百亿，但其利润相当微薄。报告期内，梦金园的净利润分别为 1.74 亿元、2.24 亿元、1.81 亿元及 1.06 亿元，净利率仅有 1.6%、1.3%、1.1% 及 1.1%。

 

梦金园的毛利率水平同样较低，且明显低于同行业可比公司平均水平。2020 年 -2022 年及 2023 年上半年，公司毛利率分别为 5.9%、3.2%、4.8% 及 5.7%，波动幅度较大。

 

与同行业的周大福、周生生、六福集团相比，梦金园的盈利能力显然较弱。财报显示，2022 年，周大福、周生生、六福集团的毛利率分别为 23.4%、26.3%、27.6%，均超 23%；其净利率分别为 7%、2.15%、11.86%，均明显高于梦金园 1.1% 的净利率。

 

对于毛利率偏低的问题，梦金园此前在 A 股招股书中表示，主要受产品结构、销售模式及*溢价等因素的影响。黄金产品的毛利率低于镶嵌产品，加盟模式的毛利率低于自营和电商模式，因此产品结构和销售模式导致公司毛利率较同行业可比公司低。

 

招股书显示，报告期内，梦金园黄金产品的毛利率均不超 5%，而 K 金*饰、钻石镶嵌饰品等毛利率均在 20% 以上，前者各期收入占比超 97%，后者不足 2%。

 

 

在销售模式上，梦金园有经销模式和自营模式，并以经销模式下的加盟商销售为主，截至 2023 年 6 月，其加盟店和自营店分别有 2756 家及 35 家，自营店占总门店数量仅有 1.25%。报告期各期，梦金园来自加盟模式的收入占比分别达 60.1%、55.8%、61.3% 及 63.5%。

 

而包括加盟商和省级代理在内的经销模式的毛利率各期仅有 5.1%、2.8%、4.3% 及 4.9%，电商平台及自营店模式下的毛利率虽然较高，但其收入占比不足 10%。

 

对于高度依赖加盟模式的风险，梦金园在招股书中表示，公司对加盟商及省级代理的营运控制权有限，无法保证该加盟商及省级代理始终遵守公司的定价策略，但不会通过大额折扣竞争从而导致客户或消费者对公司产品产生负面印象。