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六福集团(0590.HK):零售“寒冬”中的战略转型

2017-01-25 22:50 作者:资讯社区服务 文章来源:未知 点击:

    去过香港的人应该都知道香港有遍地开花的珠宝门店。几年前,我带着家人去香港买黄金首饰,香港的珠宝门店,熙熙攘攘,跟节假日里尖沙咀的街道一样,抢金的内地旅客一排排围堵在首饰柜台外侧,别说试戴了,仔细看一下都得垫着脚。

 
  香港珠宝商的发展,早于大陆,款式新颖,再配合上TVB明星的广告和港币的价格优势,在大陆的消费者中很走俏,很长一段时间,香港珠宝店都是大陆游客的必去景点之一。
  六福珠宝是香港珠宝商中最有名号的几家之一,历史可以追溯到1950年。50年代时,现任六福集团董事会主席黄伟常先生的父亲,在九龙广东道玉器市场里租了半边铺子,开了一家名为“生记祥玉器”的翡翠店。黄先生的父亲一生兢兢业业经营这家店,他一生挚爱翡翠,直到去世前半年,还打磨了一屋子的翡翠半成品。
  黄先生之后继承了父亲的衣钵,并将这样一家小小的翡翠店发展成了现在一家国际珠宝商。黄伟常的儿女黄兰诗和黄浩龙自幼便跟着父亲与珠宝打交道,跟着六福珠宝一起成长。学成之后的两兄妹继承父业,六福集团也越发地时尚起来了。
 
  当然,很多人对香港珠宝的映像还停留在80,90年代的珠光宝气中,总觉得它是中年妇女买黄金的圣地,这的确是个很难打破的看法。六福集团被广大消费者称赞的是他的设计有“女性之美”,所以,六福的作品无不遵循这个主旨,它连续19年赞助了香港小姐选举,对美的追求可见一斑。
 
  企业的发展和人的发展总会经历相似的道路,无一不是波动曲折的。当过去几年,黄金炒了一波后,大家冷静了下来。世界变化的太多,人民币开始贬值,香港物价相对的变高,大家渐渐地也不乐意去香港旅游了,香港由此进入了零售业的冬季,六福集团这家香港老牌珠宝商,跟在港很多企业一样,面临考验。
  
     一、萧瑟环境里的老牌珠宝商
 
  从2014年开始,香港就被零售业的寒冬笼罩着,“萧条”景象一直延续至今,各大零售公司都面临着营收大跌、股价大跌的严峻形势。
  访港旅客数量骤减,众多耳熟能详的品牌退租,多家零售公司削减门店数量。在众多境外旅游目的地中,越来越多的中国旅客转向了日韩,欧美。港澳的大陆入境旅客数量已经连续多月,出现负增长。加之港币对人民币的价格优势越来越小,香港零售业的前景也越发扑朔迷离。
 
  据香港ZF统计处历年的数据统计显示,香港零售业总销货价值指数从11年至今持续波动式下降。
 
  数据来源:香港统计处
  在零售商品总额中领跑下跌是珠宝首饰、钟表及名贵礼物。从14年零售业的冬天到来之际起,珠宝首饰、钟表类的名贵礼物的销货价值就在持续下跌。截至目前,香港珠宝首饰类的零售指数共跌了19个点。
 
  数据来源:香港统计处
  在这样萧瑟的零售环境下,六福集团的股价从15年初的27港币跌至16年初的12港币左右。但是令人欣喜的是从16年年初开始,六福集团的股价开始回升,截至到近期,股价回到了22.75港币,这一年,竟然奇迹般的上涨了80%以上。
 
  
  即便是在如此萧瑟的大环境中,六福集团还是保持着强劲的股价增长。这在行业低谷期,能取得这样的成绩,那一定是公司从管理上,有新的策略和想法,六福集团近年来的转型,正在证明着资本市场的判断。
  
  二、业绩回顾:止损苗头初现
 
  2016年11月份,六福集团发布了**一期中报,基本财务数据如下:
  营收:54.7亿港币,同比减少21.5%。
  毛利:15.3亿港币,同比减少3%。
  净利:4.3亿港币,同比减少6.4%。
  毛利率:28%,同比提高5.3%。
  净利率:7.9%,同比提高1.2%。
  你可能诧异于集团营收的跌幅,但是跟同行业其它公司相比,六福集团的跌幅还是在“可以承受”的范围之内,并且跌幅小于预期。
 
  迫于大行业的萧条压力,六福集团的营收和净利同比去年还是下跌,但跌幅已经放缓。从上图中可以见得六福集团在2017上半财年,竟然实现了毛利率5.3%的增长。
  同期周大福(1929.HK)营收跌了23.5%,净利润下跌了18.8%。同期周生生(0116.HK)营收跌了15.6%,净利润跌幅高达50%。
  就同店销售额而言,六福自9月开始,同店销售额的跌速开始放缓,随着公司大陆业务比重持续提高至50%以上,以及珠宝首饰产品的销售量提升,集团的同店销售额在第三季度跌幅,由第二季度的37%收窄至10%,内地市场第三季度同店销售额,在本财年,首见5%的增长。
  无论是从营业利润率看,还是从净利润率看,在三家老牌的香港珠宝零售商中,六福集团的数据都是最优的。
  虽然迫于大的零售环境压力,香港几家老牌珠宝店的营业状况都有受损,从2014年到2016年,三家珠宝零售商都面临着系统性的风险,但是六福集团在压力中,营业利润率和净利率都稳定在了**的位置。
  2016年中期,六福集团销售净利润率为7.91%,周大福为5.86%,周生生为4.64%。
 
  2016年上半年,六福集团的营业利润率和销售利润率都出现了大幅度回升,稳居首位。
 
  三、 恰逢其时的业务转型
 
  管理层的转型政策,让六福集团得以在零售寒冬中保持毛利率5个点的增长。
  1. 珠宝镶嵌类产品销售占比增高
  2017财年中报显示,在零售业务中,六福集团在中国内地市场中,珠宝类饰品的收入占比為31%,黄金类饰品占69%;在港澳及海外市场中,珠宝类饰品的收入占比為41%,黄金类饰品占59%。可见两个市场的销售量仍以黄金类饰品为主,但是珠宝类饰品的占比,同比提高了。
  资料来源:六福集团FY2017中期业绩报
  珠宝类饰品销售占比提升的好处之一是:珠宝类饰品毛利率高于黄金类饰品。从下图可见,六福集团珠宝类饰品的毛利率维持在33%~38%左右,远远高于黄金类饰品12~19%的毛利率。
 
  1. 扩展内地三四线市场
 
  据六福集团2017财年中报显示,集团上半年中国大陆盈利所占比重提升了12.8个百分点,目前大陆占集团总盈利的54.6%。
  六福集团主席兼行政总裁黄伟常表示,两年前,集团目标於3年内将中国分部溢利占比提升至超过50%。而至2016上半年,该部分溢利占比已达54.6%,提早完成目标。
  今年上半年集团净开店27间,中国内地占24间,集中在二、三线城市,集团全年目标净开店50间。六福集团面临着广阔的内地市场,中国业务溢利占比仍有上升空间,续拓展分店网络是六福集团现阶段的重要目标。
  随着六福集大力向大陆地拓展以及大陆业务比重的提升,赴港旅游人数减少、香港零售状况恶化等系统性风险对于六福的影响都在降低。
 
  2. 金价初步回升
  
  黄金价格走势图
  从上图可见,金价已从16年末的底部开始反弹,金价初步回暖,配置相关股票的逻辑更加鲜明。
  2016年11月野村给出了黄金股配置的逻辑,具体如下:
  美国12月加息落地,短期内加息概率较小;
  全球恐袭次数增多,黄金避险需求提升;
  黄金需求端有季节性的改善,中国和印度是世界上黄金消费量**的两个**,受中国春节以及印度传统婚礼季的影响,我们预计一季度的黄金需求会出现改善。
  因此,市场配置黄金的情绪有些回暖,金价出现了回升苗头,这一现象对香港的珠宝店都十分有利,金价提升,跟金价挂钩的黄金饰品的毛利率也会有所提升。六福集团中报数据显示集团毛利率同比提升5个点,也是这一逻辑。
  
     三、估值对比:
 
  从P/E,企业价值/EBITDA,P/B等指标看,六福的估值处于几家香港主要的珠宝企业的中位。六福集团的静态市盈率在14倍,周大福在26倍,周生生在13倍。六福集团的EV/EBITDA约为10倍,周生生在9.5倍,周大福在15.5倍。总体而言,六福集团的估值较低。
 
  在三家公司中六福集团的EPS常年维持在**的高位。2017财年中报显示六福集团EPS为0.65港币,同期周大福为0.11,周生生为0.48.
  从现金持有量来看,六福持净现金15亿港币,而周大福和周生生都是负的现金。这点优势很大。
  就派息率而言,六福集团派息十分慷慨,集团2017财年中期仍派息55港仙,派息率提高至75.3%,同期周大福派息为21港仙,同比减少58%。
 
  结语
 
  即便在香港零售行业面临萧条寒冬的今天,六福集团转型之路加上国内布局,仍然光芒不减,估值便宜且派息慷慨,这都是投资人**特质。集团稳步向庞大的内陆市场扩张,高毛利率的珠宝类饰品销售额节节攀升,金价初现回暖苗头,这些因素让六福集团在香港这个迷雾般的消费冬天中,性感了起来。
  六福珠宝,拥有老牌企业的坚韧性,和新型管理思维的时尚感,十分值得学习。中国历来鲜见**的珠宝品牌,原因不在于缺乏门店数量,或是输于营销力度,最根本的原因还是在于缺乏专注的设计,而这是才是珠宝饰品的灵魂。
  在国内,六福集团这家成立了25年的珠宝商绝对算得上老牌,但是跟诸如卡地亚这样的百年珠宝品牌相比,它还有很长的路要走。黄老先生对珠宝的热爱流淌在了黄伟常先生身上,黄兰诗女士和黄浩龙先生自小又跟珠宝产生了千丝万缕的联系,六福集团目前秉持着彰显女性之美的信念专注于产品设计,具备了代代相传的浓厚底蕴,但又不乏审时度势、与时俱进的精神,希望有**,六福珠宝能跃上浪潮,在世界遍地开花,努力打造成为可以媲美世界品牌的中国自己的珠宝品牌。
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