老凤祥：从行业龙头数据看黄金珠宝销售回暖趋势

       我们继续推荐老凤祥，核心逻辑在于：

       一、金价比2016年同期高10%，短期企稳反弹；

       二、终端销售数据增速转正，同比环比均有明显改善(从经销商草根调研反馈来看，普遍认为一季度回暖趋势可延续)；

       三、高毛利率素金产品(按件定价)占比提升，经销商盈利空间拓展，单店坪效和毛利率有望提升；

       四、上海国企改革催化。

 

 

       从行业龙头数据看终端黄金消费数据的回升趋势。

 

       行业龙头周大福**公布的2016年10-12月经营数据(A股公司不披露相关数据)，一定程度上对行业趋势的判断有指导意义，可以看到终端黄金珠宝销售增速的明显回升，在连续4个季度负增长后，实现了回暖转正。

 

       周大福10-12月内地销售额增长7%(同比提升13pp，环比提升24pp)，同店增长4%(同比提升10pp，环比提升26pp)，同店销售量下降9%(环比提升23pp)；其中黄金品类内地销售增长7%(同比提升10pp，环比提升34pp)，钻石镶嵌类内地销售下降4%(同比提升3pp，环比提升13pp)。

 

       预计16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元，继续推荐。

 

       我们认为：

       一、老凤祥的利润与销售量的相关度更大，因此我们更关注金价涨跌背后需求的变化，而非金价本身；

       二、素金品类中，按件计价的产品定价弹性，经销商盈利空间大，无论是产品设计，还是定价模式都更受年轻人青睐，占比持续提升；

       三、行业扩张速度放缓，未来更注重单店坪效提升和渠道*管控，河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆等地的分公司模式，有助于公司逆势扩张，分享终端利润。

 

       我们预计老凤祥16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元，对应17年18XPE，继续推荐。

 

       风险提示:金价下行；需求放缓；周大福和老凤祥销售趋势存在差异。