周大福90年铸传奇 渠道下沉龙头再发力

首次覆盖给予增持评级。周大福是大中华地区最具影响力和规模的珠宝龙头企业，历经九十年沉浮铸造珠宝传奇，溢彩流光，“优质产品+自营渠道”构建品牌护城河，锐意进取。2018年顺应潮流开启低线级城市加盟扩张之路。预计公司2020-2022财年净利润为51.72/58.96/67.22亿港元，同比增长13%、14%、14%，当前市值对应2020财年PE为16倍。

历经沉浮铸造珠宝传奇，高品质黄金产品打下品牌基石。1929福星初耀，初创品牌周大福金行，因战移师香港，1959年设立“四条九”黄金产品品质标准，打下品牌基石，而后高瞻远瞩布局钻石镶嵌业务进一步奠定**珠宝品牌；1991-2010炫彩回归，重回内地市场实现高速发展大展宏图；2011-至今极速扩张，上市后获资金注入，加速深耕内地市场，2018年开启加盟三四线扩张之路。

品牌矩阵+精湛产品+**营销+渠道拓展。多品牌策略迎合不同层次的消费需求；产品设计与工艺不断提升打造**的产品，提升品牌价值；渠道扩张之时保持坚守，直营一二线维护品牌形象，加盟下沉三四线提升渗透；紧跟国民经济发展阶段和消费者偏好转变而创新品牌传递方式，四位一体打造品牌绝对竞争力。

古法金再度抢占热点高度，加盟渠道有望继续高速扩张。乘消费升级东风，2018年以来内地珠宝市场触底回升，2019年黄金价格上行周期明确，黄金产品再度受到追捧，公司顺应趋势打造传承古法金爆款，带动黄金产品热销。香港市场同样受益内地旅客驱动表现强劲，2019财年周大福香港澳门市场零售营业额增长11.8%。公司顺应内地市场渠道下沉趋势，2019财年净新开门店达549家，绝大部分为三四线加盟，2020财年有望继续保持高速下沉态势，带动收入、利润增长。