贵金属最辉煌的一年

 

年终总是反思的时刻。圣诞节期间，当下的暴政和我们无尽的忙碌让位于更广阔的时间视角。当我们与家人共度欢乐时光时，我们会回想起孩子们还小的时候。我们回顾又一年的辛勤工作，感恩所取得的一切。我们也乐观地期待着更好的一年。

 

倒带一年，2024 年对黄金来说确实不错。去年，这股黄色金属上涨了 27.2%，实际上超过了标普 500 指数的 23.3%涨幅。但主流投资者并不在意，贵金属依然冷漠无情。黄金一直是整个项目管理体系的核心。白银、铂金，尤其是矿业股票往往像黄金情绪指标一样交易 ，放大了其波动。

 

2024 年白银上涨了 21.5%，绝对算不错，但远远落后于黄金。全球白银市场的规模约为黄金的八分之一，因此当看涨心理加剧时，白银实际上能推动黄金的上涨空间。一年前主流对黄金缺乏热情，白金唱片也同样明显。它通常更像工业金属而非贵金属，尽管供应受限，2024 年仍暴跌 8.4%。

 

但没有什么能像黄金股那样反映一年前对项目经理缺乏兴趣的现象。目前有两大主要的黄金股基准，GDX 和 GDXJ ETF。前者由大型金矿商主导，后者则由较小的中型和初级金矿商主导。GDX 去年仅上涨 9.4%，对黄金的 0.3 倍上行杠杆极为糟糕。历史上，GDX 往往会将黄金的重动放大 2 倍到 3 倍 。

 

如果黄金股不能大幅超越其金属，那它们就不值得持有。除了黄金自身的全球供需风险外，矿工还承担着额外的重大运营、地质和地缘政治风险。投资者需要获得丰厚的补偿，以获得超额收益。GDXJ 在 2024 年表现也不佳，仅上涨了 12.8%。杠杆率只有 0.5 倍，小型矿工应该能做到 4 倍+！

 

一年前的本周，我写了一篇关于戈尔德非凡之年的文章。该报告分析了黄金的大规模突破，创下了多项新纪录，尽管“美国股市投资者因人工智能泡沫而完全沉迷，经历了多次危险的极端超买，极度超支的近历史纪录的标本黄金期货多头，以及强劲的美元反弹！”包括央行在内的全球大需求克服了所有这些问题。

 

一周后，2025 年 1 月到来时，我预测今年将是黄金股的升值年 。当时这是一个极端的反对呼吁，我因此受到了很多批评。GDX 和 GDXJ 刚刚跌至深度严重超卖的低点，远低于其基线 200 日移动平均线。因此，当时的黄金股心理非常看空 ，投资者大多对黄金和白银矿工视为弃权。

 

我一年前总结道：“2025 年黄金股有很大潜力实现重大范式转移的升值。黄金去年刚经历了一次，黄金股大幅落后。尽管金矿商赚取了创纪录的巨额利润，投资者却不感兴趣。黄金尚未足够高涨，持续时间不够长，无法让他们相信其持久性，而 AI 股票泡沫抢走了其他所有关注点。”

 

“但随着黄金在2024年上涨后高盘整而非暴跌，这些大幅上涨的价格正成为新常态。这使得金矿商丰厚的利润变得持久，导致其库存严重被低估。基金经理会越来越注意到这一点，并开始增加他们微薄的配置。由此产生的黄金股上涨将使心理再次看涨，推动买盘回升，使价格趋于正常化。”

 

这话可真是太对了！随着本书即将于 2025 年结束，GDX 和 GDXJ 截至平安夜，今年迄今已疯狂飙升了 163.9%和 177.3%！这些巨额涨幅将黄金年初至今 70.7%的巨大涨幅放大了 2.3 倍和 2.5 倍，反映出主流心理的大幅改善。这也延伸到了银牌和白金牌，这些也以 148.9%和 148.2%的惊人增长，年初至今涨幅达 148.9%和 148.2%！

 

不要在没有时间消化之前就略过那些惊人的成果。标普 500 指数 2025 年表现也不错，但年初至今仅上涨了 17.9%。AI 市场的主导商 NVIDIA 今年表现非常出色，但今年至今仅上涨 40.4%。今年贵金属的回归真是令人震惊！鉴于这些，黄金、白银及其矿工股票应该比现在更受欢迎，尽管这方面有很大改善。

 

黄金依然是牵引整个贵金属列车的引擎，看涨的黄金心理也渗透到整个综合体。黄金有史以来最辉煌一年的一个重要因素是美国股市投资者终于开始回归。衡量其黄金配置的一个极佳指标是全球主导的美国 GLD、IAU 和 GLDM 黄金 ETF 的联合金条持有。它们反映了股票市场资金流入和流出黄金的情况。

 

2024 年，当主流投资者对黄金的关注度较低时，GLD+IAU+GLDM 持股仅微弱上涨了 0.1%。这并未反映出美国股市投资者对人工智能泡沫的差异性买入 。但截至 2025 年，这些持仓已强劲上涨 26.8%，达到 4.9 年来的世俗高点，达到 1,739 公吨！投资者终于意识到黄金配置的重要性。

 

主导的银币 ETF 是 SLV，今年同样加速了股市资本流入。SLV 的贵金属持有量在 2024 年增长了 5.7%，2025 年年初至今又增长 14.4%，达到 5.29 亿盎司。这让他们回到了 3 年半来的世俗高点。虽然 GLD+IAU+GLDM 今年的建仓较为缓慢，但 2025 年近一半的 SLV 建仓在过去一个月迅速累积 ，银价近乎抛物线般飙升。

 

这是进入 2026 年时的一个严重问题。从短期时间点来看，绝对价格水平影响不大。真正重要的是他们达到目标的速度 。大幅且快速的上涨会大幅增加短期下行风险，因为它们导致价格越来越多地超买。一种简单的衡量方法，将价格视为其过去 200 日移动平均线的倍数，理想中缓慢演变的基线。

 

周中黄金、白银、铂金、GDX 和 GDXJ 均在各自 200 日均线上出现了极高的 25.2%、72.9%、67.2%、46.0%和 50.4%的极端表现！所有这些都深陷危险的极端超买区间 ，预示着要么出现大规模快速抛售，要么是更长时间的横盘漂移。这两者对于保持主要牛市健康至关重要，能够在击倒多市前重新平衡不可持续的技术性和情绪。

 

价格除以 200 日均线随时间绘制，显示超卖至超买的交易区间。在过去五年里，极端超买的起点分别是黄金 200 日移动平均线高出 18%，高于白银 30%，高于 GDX 高出 35%。不仅当前水平远高于警告阈值，黄金和 GDX 在十月中旬初期高峰时也更为糟糕。黄金在 200 日均线上涨 33.0%，GDX 上涨 62.9%！

 

这是自 1980 年 4 月以来黄金第七大超买收盘价，45.8 年来涨幅超过 0.1%！这个奇特的起始日期让黄金突破了 1970 年代那种千载难逢的美元与黄金分割的巨大周期性牛市。令人惊讶的是，黄金当前的巨型多头在过去两年多里没有出现过一次 10%+的调整！周二，这一增长达到了自 2023 年 10 月初以来 26.6 个月内的史诗级 146.8% 涨幅！

 

正如我在十月中旬分析的那样，这将是自 1971 年以来黄金最大的周期性牛市 ，以美元计价也是有史以来最大的一次！这个巨兽的排名远远超过了第二名，黄金著名的 127.9%超级飙升，持续到 1980 年 1 月。但大幅且快速的涨幅需要重新平衡。继 1980 年代 1 月以来的十大黄金周期牛市之后，黄金的平均回撤幅度也大幅且迅速，仅 2.1 个月内下跌了 20.8%。

 

或者，黄金可能会奇迹般地第四次在这场史诗级的多头中再次盘整 。横向漂移实现了与大幅回落相同的重新平衡任务，但完成时间更长。急落撕裂了群众的贪婪，而漂流则逐渐将其消磨殆尽。几周前我写了一整篇文章，分析这股巨型公牛早期的高盘整及其对今天的影响。

 

鉴于如今贵金属市场普遍存在的过度买入现象，我肯定不会急着在这里买入！市场永远是周期性的，先向前两步，然后退一步。黄金、白银及其矿工股票将一如既往地回升，缩小这些巨大缺口至200日均指。价格越接近这些基线，在该基准价位相对低价买入成功的可能性就越大。

 

撇开短期极端超买担忧不谈，黄金基本面依然非常看涨，支持在健康的再平衡抛售或漂移后继续上涨。目前对黄金最看涨的理由是美国股市投资者仍然非常低的投资组合配置。GLD+IAU+GLDM 的合计价值为 2.51 亿美元。这无疑是一大笔钱，但从整体来看仍然微不足道。

 

所有 500 只标普 500 股票的综合市值现已达到惊人的 62913 亿美元！因此，美国股市投资者在投资组合中的隐含黄金配置仍大幅下降，接近 0.4%， 四舍五入归零！ 这令人震惊，尤其是在黄金创下历史新高的情况下。要意识到，美国股票投资者掌控着全球绝大多数股市资本，因此他们逐步回归黄金的过程非常巨大。

 

几个世纪以来，普遍建议最低黄金组合比例为 5%到 10%。 鉴于黄金具有极具价值且独特的多样化特性 ，20%的分成很容易被提出理由。但即使美国股市投资者的黄金配置只增长到 2%到 3%左右，未来流入黄金的资本也将非常庞大。它们将与持续强劲的央行和外国需求一同推动黄金大幅上涨。

 

尽管黄金股也极度超买，需要重新平衡，但其基本面依然令人震惊地看涨。我已经深入研究这些内容，积极交易它们，并在我们流行的订阅通讯中写作超过四分之一世纪。在 2000 年初创立 Zeal 之前，我曾是一名注册会计师，负责审计一家最大的矿业公司。

 

从那以后，我一直保持着注册会计师执照，我的专长之一仍然是对金银矿工基本面的深入分析。每个季度，我都会深入分析 GDX 和 GDXJ 中排名前 25 的组成股最新运营和财务业绩。我上一次更新那个极具价值的分析帖是在十一月中旬，针对 GDX 主流，一周后又为 GDXJ 中级排名更新，分析了 2025 年第三季度的结果。

 

那是我连续第 38 个季度推进这项独特研究。主导这两大领先行业 ETF 的黄金矿业者凭借创纪录的黄金创造了史诗级的盈利，他们的利润通过杠杆金属实现了价值！但有一个惊人的季度并不是未来黄金股的看涨理由，而是一连串的多头， 使矿业者相对于当前黄金价格仍然相当被低估 。他们的利润增长令人瞠目结舌。

 

衡量黄金矿业作为一个行业表现的最佳指标是隐含单位利润。这些数据是将 GDX 前 25 名和 GDXJ 前 25 名的每季度平均每盎司维持成本减去季度平均金价。这比底线会计利润要干净得多，后者常被异常非现金项目扭曲。近年来，金矿业的盈利增长远远超过其他所有行业。

 

在过去九个报告季度中，从 2023 年第三季度开始，正值黄金创纪录多市诞生之前，GDX 前 25 大头的隐含单位收益同比飙升了 87%、47%、31%、75%、74%、78%、90%、78%和 83%！而 GDXJ 排名前 25 的中型企业的每盎司利润更是大幅增长，分别是 106%、133%、63%、63%、71%、95%、91%、79%和 82%的年比！天哪，太棒了！

 

而今年第四季度，2025年第四季度将延续这一股市中***的巨额盈利增长趋势。等这个学期结束后，我打算下周写一篇专门探讨这个主题的作文。金矿业将于2025年第四季度公布的业绩，因为其中包含了经审计的年度数据，将再次证明是惊人的纪录。黄金本季至今平均成交价创纪录的4,135美元，同比飙升55.4%，创纪录！

 

所以即使黄金、白银及其矿工股票因近期极端超买而大幅回撤，矿工们的基本面依然异常出色。2026 年初很可能有一个极佳的买入机会，更接近 GDX 和 GDXJ 的 200 美元市场。所以如果你还没上过黄金股票的列车，下一站马上就要来了。到明年晚些时候，获得应该会再次顺利。

 

2025 年确实如此！去年年底及今年黄金和黄金股票尚未过度买入时，我们又增加了大量新闻通讯交易头寸。所有这些涨幅在十月中旬被阻止，黄金和 GDX 均遭遇了历史上 0.3%的严重单日暴跌。然而，我们 2025 年实现的 60 只通讯股票交易，包括所有亏损股票，年化实际收益仍达到 +119.9%，表现非常惊人！

 

我们无法预知 2026 年市场的走向，但我们可以根据长期历史先例来预测概率。而黄金及其矿业股票的基本面依然看涨 。是的，确实需要某种形式的再平衡抛售或盘整，但这些都是周期性且健康的。这些牛市将持续，得益于全球供需看涨以及日益看涨的群体情绪。

 

归根结底，贵金属在 2025 年迎来了有史以来最辉煌的一年！黄金、白银、铂金及其矿工股票暴涨，涨幅极为巨大。这增加了反对投资者的财富，但更重要的是，主流投资者的贵金属心理重新转回看涨。投资者多年来大多忽视这一重要资产类别，现在意识到他们需要持有 PMs。

 

今年的惊人涨幅使其极度超买，几乎注定要么大幅快速回撤，要么出现较慢的高盘整，以重新平衡不可持续的技术面和市场情绪。但支持黄金及其矿工的基本理由依然坚实。美国股市投资者刚刚开始将资本投入黄金，矿业盈利持续飙升，创下了史诗级纪录，使黄金被低估。

 

(By Adam Hamilton)  

 

资料来源：mining