周大生：驱动业绩高增长 买入评级

国际珠宝网讯，投资要点周大生：国内中高端珠宝市场*具竞争力*周大生是我国*具规模的珠宝设计*企业之一。公司业务以素金*饰和镶嵌*饰为主。2017年公司营收38.05亿元，净利润5.92亿元，分别同比增长31.1%和38.8%。对比公司近五年营收和净利润的CAGR12.66%和16.04%，可以看出，上市之后公司加快渠道建设，进入加速成长期。18Q3公司净利润达5.95亿元，已超过2017年全年水平。

行业回暖，钻石镶嵌产品需求景气，公司可享受行业规模增长红利

（1)结婚钻戒渗透率的提升驱动市场扩容。2017年我国钻戒在结婚人群中的渗透率为47%，美国和日本结婚钻戒的渗透率分别约70%和60%，对比可见我国结婚钻戒渗透率还有大量提升空间。我们保守测算到2020年婚戒市场规模将增长19.15%。

（2)公司加盟商主要布局三、四线城市，受益于低线城市消费升级，业绩增长潜力大。钻石饰品在三四线城市渗透率仅37%，远低于一二线城市的70%和46%。而三四线城市人口基数大，随着居民可支配收入的增长以及时尚意识的崛起，珠宝*饰消费将快速增长。

让利加盟商，渠道扩张为公司业绩成长重要驱动力截至2018Q3，公司总门店数达到3190家，净增门店466家，其中自营店292家，加盟店2898家。从开店增速上看，周大生2015年至2017年门店数量同比增长3.50%、7.91%、10.91%，处于行业*水平。从门店密度上看，平均每个县级行政区仅有0.99家门店，仍有大幅提升空间。据我们测算，*可覆盖5046家门店，是目前门店数量的1.58倍。

产品设计创新、*影响力的提升，保障单店店效可持续增长公司连续六年被评为中国*具价值珠宝*前三位，*影响力持续强化。

2017年，周大生整体单店效率同比增长18%，其中自营店和加盟店的单店店效分别提升23%、26%。上市后，公司建立研发设计中心，扩充工作室规模，增强*时尚产品和豪华产品的设计能力。，同时逐步加大产品的推广力度，构建了全方位、立体式*整合营销战略。

投资建议：我们预计公司2018-2020年营收达48.46、58.08、64.84亿元，分别同比增长27.34%、19.86%、11.63%；归母公司净利润为8.32、10.28、11.82亿元，分别同比增长40.50%、23.52%、15.06%。考虑到公司产品设计和创新能力持续体现，加盟渠道处于快速成长期，市占率有望提升，参照相对估值法，我们给予2019年16-18的PE估值，对应股价33.87-38.10元。

风险提示：行业回暖不及预期，开店速度不达预期，市场竞争加剧。