周大生：驱动业绩高增长 买入评级

国际珠宝网讯，投资要点周大生：国内中高端珠宝市场最具竞争力品牌周大生是我国最具规模的珠宝设计品牌企业之一。公司业务以素金首饰和镶嵌首饰为主。2017年公司营收38.05亿元，净利润5.92亿元，分别同比增长31.1%和38.8%。对比公司近五年营收和净利润的CAGR12.66%和16.04%，可以看出，上市之后公司加快渠道建设，进入加速成长期。18Q3公司净利润达5.95亿元，已超过2017年全年水平。

行业回暖，钻石镶嵌产品需求景气，公司可享受行业规模增长红利

（1)结婚钻戒渗透率的提升驱动市场扩容。2017年我国钻戒在结婚人群中的渗透率为47%，美国和日本结婚钻戒的渗透率分别约70%和60%，对比可见我国结婚钻戒渗透率还有大量提升空间。我们保守测算到2020年婚戒市场规模将增长19.15%。

（2)公司加盟商主要布局三、四线城市，受益于低线城市消费升级，业绩增长潜力大。钻石饰品在三四线城市渗透率仅37%，远低于一二线城市的70%和46%。而三四线城市人口基数大，随着居民可支配收入的增长以及时尚意识的崛起，珠宝首饰消费将快速增长。

让利加盟商，渠道扩张为公司业绩成长重要驱动力截至2018Q3，公司总门店数达到3190家，净增门店466家，其中自营店292家，加盟店2898家。从开店增速上看，周大生2015年至2017年门店数量同比增长3.50%、7.91%、10.91%，处于行业领先水平。从门店密度上看，平均每个县级行政区仅有0.99家门店，仍有大幅提升空间。据我们测算，全国可覆盖5046家门店，是目前门店数量的1.58倍。

产品设计创新、品牌影响力的提升，保障单店店效可持续增长公司连续六年被评为中国最具价值珠宝品牌前三位，品牌影响力持续强化。

2017年，周大生整体单店效率同比增长18%，其中自营店和加盟店的单店店效分别提升23%、26%。上市后，公司建立研发设计中心，扩充工作室规模，增强品牌时尚产品和豪华产品的设计能力。，同时逐步加大产品的推广力度，构建了全方位、立体式品牌整合营销战略。

投资建议：我们预计公司2018-2020年营收达48.46、58.08、64.84亿元，分别同比增长27.34%、19.86%、11.63%；归母公司净利润为8.32、10.28、11.82亿元，分别同比增长40.50%、23.52%、15.06%。考虑到公司产品设计和创新能力持续体现，加盟渠道处于快速成长期，市占率有望提升，参照相对估值法，我们给予2019年16-18的PE估值，对应股价33.87-38.10元。

风险提示：行业回暖不及预期，开店速度不达预期，市场竞争加剧。