豫园股份：珠宝门店加速扩张，业绩稳健增长

公司公布2019年年度报告，收入高于预期。1）2019年公司实现营业收入429.12亿元，同比增长26.47%。实现归属股东净利润32.08亿元，同比增长5.79%。实现扣非净利润27.28亿元，同比增加40.74%；2）2019Q4实现营业收入158.30亿元，同比增长13.60%。实现归母净利润19.69亿元，同比增长4.71%；3）2019年豫园珠宝时尚连锁网点净开店669家，为历史**，截止2019年底总网点数达到2759家。 

 

“内生+外延”双轮驱动，收入持续高速增长。2019年公司实现营业收入429.12亿元，同比增长26.47%，主因公司持续推动内生外延双轮驱动。分业务看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/商业经营租赁业务分别实现205/7.8/5.1/3.4/15.6亿元，同比分别增长23/18/234/2/20%。其中，珠宝时尚业务收入同比增长23%，收入占比高达48%，主因19年完成收购比利时国际宝石学院80%股权并进行渠道拓展，带来珠宝时尚业务营业收入高增长；食品百货类收入增长高达234%，主因19年收购鲜品食用菌生产企业如意情55%股权，实现食品加工领域协同发展。 

 

珠宝主业全面转型效果显著，毛利率持续改善。2019年公司综合毛利率为26.83%，同比增长0.93pct，主因珠宝时尚和食品百货业务毛利率分别提升1.47pct、3.56pct。其中，珠宝业务净利润同比增长69%达到4.9亿元，“老庙”国潮风尚新品深受消费者喜爱，网红直播新营销打造单场千万销售爆款。期间费用率10.56%，同比提升1.1pct。其中，管理和财务费用率同比分别提升0.53pct和0.58pct，主因并购业务及融资规模扩大带来费用增长。此外，对外处置投资项目收益较去年同比减少导致投资收益同比下降71%。综合影响下，公司净利率下降1.46pct至7.5%。 

 

高股息回馈股东，长效激励计划彰显发展信心。公司拟以每10股派发现金红利2.9元（含税），股利支付率同比提升0.3pct至35%，积极回馈股东。19年8月公司推出第二期员工限制性股票激励计划及首期员工期权激励计划，面向150名高管及核心骨干提供长效激励，深度绑定公司利益，彰显发展信心。 

 

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续推进产城融合，打造家庭快乐消费产业集团。当前股价对应公司19年0.9倍PB，安全边际较高。我们认为疫情对公司影响较小，但考虑投资收益贡献减小，小幅下调盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.91（原值1.09）/1.06（原值1.29）/1.32（新增）元，对应PE仅为8/7/5倍，维持“买入”评级。 

 

风险提示：疫情影响消费需求，对外扩张不及预期。 

 

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