周大生|以加盟为主快速扩张，开店空间仍广(2)

        我们估计，加盟商毛利率约50%-60%，税后净利率约10%-20%，平均3个月左右可达盈亏平衡，**的门店仅需1个月。较大的盈利空间、较优产品结构、以及上市后迅速提升的品牌关注度保障了公司门店对加盟商的吸引力。

 

        （B）自营店：2015-17年自营店收入从10.69亿元略降至10.17亿元，收入占比由39%降至27%，单店收入各357、300和355万元，增速各-3.94%、-16.15%和18.6%，2017年回暖明显，1H18保持15.47%的高增长；公司关闭经营业绩较差的门店，2015-17年各净关40家、5家和18家，促进单店毛利从2015年的92万元提升至2017年的106万元。得益于市场回暖及自身经营绩效的提升，1H18自营收入增长9.49%至6.11亿元。

 

        （C）电商：2013年以来，为顺应互联网发展潮流，公司逐步开展电商业务，利用两年时间跻身各大主流电商平台的前列，2015年双11天猫珠宝类排名第4、2016年双11天猫珠宝类排名第3，2017年双11天猫珠宝类排名第2。2014-17年，电商收入由0.22亿元迅速增长至2.83亿元，CAGR达133%；2018上半年电商收入1.65亿元，同比增长48.53%。

 

        开店空间仍广，保守测算可达4400家。以2016年数据为基准，测算各地区单店覆盖人数，其中密度较高的包括北京（28万人/店）、陕西（31万人/店）和山西（37万人/店）。采取2种测算方式：

 

        （1）按分档密度：公司在河南、四川、山东等地门店较多，而在西藏、青海、海南等地门店较少，门店的多少也侧面体现公司在该地区的渗透能力，因此将各地区按总门店数量分为3档（直辖市因区域面积小归为**档），150家以上（含直辖市）、50-150家和50家以下，每档以覆盖最密集地区的覆盖密度为基准，则第1至3档密度分别为28、31和40万人/店，测算开店空间达4395家，较2017年增长空间达48%。

 

 

        （2）整体平均：以整体密度排名前三的地区（北京、陕西、陕西）平均值为密度基准，测算开店空间可达4459家，较2017年增长空间达50%。

 

        实际上，考虑到原本高密度地区有望继续加密，以及随着各区域三四线收入的增长钻石珠宝消费也有望持续提升，门店密度也有望进一步突破，未来开店空间仍很大。

 

 

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