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生产线丰富,产业链完整:
公司目前拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线,2010年销售占比分别为75.5%/16.4%/6.54%。而公司具有集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链,能够充分享受整个产业链所有环节的绝大部分利润。在渠道为王的行业格局现状下,截至2010年年底,明牌珠宝共拥有经销商639家,专营店296家,覆盖*20多个省(市、自治区),经销收入达27.31亿元,专营收入达12.35亿元,分别占主营业务收入的67.79%和30.66%。优质的销售渠道为公司*的持续发展奠定了良好的基础,有利于公司围绕*定位不断丰富产品线,提高单店营运能力。
珠宝市场需求旺盛,行业集中度低:
得益于国民经济的飞速发展和居民可支配收入的提高,我国珠宝*饰行业呈现稳健发展的态势,2010年中国珠宝*饰行业年销售总额达到2500亿元,同比增长13.64%。而目前我国人均珠宝*饰消费水平仍处于较低水平,2009年中国大陆地区人均黄金消费量仅为0.33克,远低于同期日本/台湾/韩国1.1/1.4/1.3克水平,未来行业空间和潜力仍然很大。2009年占据中国销量前三位的珠宝*饰零售商周大福/老凤祥/豫园商城(12.63,0.10,0.80%)CR3仅为12.94%,目前市场尚未出现具有垄断地位的*,行业集中度仍然偏低。我们认为未来随着城镇化、居民消费升级等因素,中国优质的黄金珠宝公司将随着行业集中度的不断提升形成一定垄断优势。
募投项目将整体提高公司竞争实力:
公司发行所募集的资金,将根据发展规划和轻重缓急程度投资于营销网络建设项目、生产基地建设项目和研发设计中心项目。募投项目完成后,公司将 1. 新增五家直营店、180家专柜店,有力拓宽公司的营销网络,从而提高公司的竞争实力及盈利能力;2. 新增生产能力:黄金饰品8.5吨、铂金饰品2.2吨和镶嵌饰品20万件,解决目前的产能瓶颈问题;3. 在目前五万种款式品种产品的基础上增加到十五 万种, 大大提高公司*饰设计的研发创新能力。
铂金饰品处于市场领头羊地位:
公司整体市场份额位于珠宝*饰行业前列,尤其是铂金饰品,连续三年占据金交所铂金自营量**位置,获得"上海黄金交易所2009年度交易铂金单项奖**会员"荣誉称号。中宝协已出具证明,确认公司"明"牌铂金饰品销售额在2008年度、2009年度、2010年度在同行业内排名**。
合理价值35.70元,建议30-32元区间询价:
我们给予公司2011-2013年EPS(摊薄)分别为1.19/1.58/1.95元的预测,以2010年为基期三年CAGR 为29.3%,认为上市合理价值为35.70元,对应2011年30倍市盈率。公司身处黄金十年初上路的朝阳行业,因此中观层面至少可以享受行业的平均增速。结合目前新股申购特征和行业前景较为明朗,询价区间建议在合理价值之上给予10%-15%折价,建议投资者在30.35-32.13元的区间内询价。
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