六福珠宝 复苏强劲但估值不吸引

　　六福珠宝2018财年上半年股东净利同比上升21.3%至港币520百万元。总收入同比增长14.9%至港币6，283百万元。同店销售增长在中国大陆市场和港澳市场都表现强劲，分别为25.5%和10.0%。毛利率同比倒退1.8个百分点，主要由于相较于去年更稳定的金价，但经营费用率同比下降1.4个百分点，由于租金削减。公司提议派发半年股息每股0.35港元及特别股息每股0.20港元，派息率62.1%。

 

　　2018财年下半年预计同店增长放缓但会有更多新店开张。公司在2018财年上半年取得了一个强劲的复苏，同店增长达到双位数；然而，考虑到下半年的高基数，我们不认为上半年的快速增长将会再现。管理层指引2018财年在中国大陆增加超过100家零售点，相比之前50家的预期更为激进。租金削减预计在2018财年下半年持续，但我们认为对利润率提升的帮助在逐渐减小。

 

　　上调目标价至33.82港元，维持投资评级为“中性”。六福珠宝在这一轮的复苏中增长快于其同业，并且我们看好公司推出高性价比的产品来争夺轻奢品市场的策略。然而，考虑到公司的历史估值，我们认为目前公司估值合理，新目标价相当于17.0倍2018财年市盈率以及15.4倍2019财年市盈率。