**行业香港珠宝企业：领先地位不可动摇

       在中国市场结构性增长的支持下，珠宝市场逐步复苏。我们长远看好中国内地市场的前景，因国内的消费升级持续。我们的主要投资思路是，更多大城市以外的消费者可买得起更多**，为珠宝零售商缔造可持续的增长。我们预计在未来几年，珠宝商的同店销售增长将保持高单位数。整体中国市场的增长将由针对中产阶级的产品所推动，而高端产品将继续受累于反腐工作。

 

       而香港市场方面，尽管当地需求正在回升，但由于内地游客现在更倾向到其他地方购物，我们预计来自中国内地游客的需求将趋向平缓。我们预计，短期内整体同店销售增长将处于高单位数，然后在财富效应的持续支持下，同店销售增长中线将稳定在中单位数。我们预计，香港市场的一个重要投资主题是租金的下调，这可能将持续至2019年。

 

       香港珠宝商的定位良好，有能力捕捉中国消费升级的机遇。我们对三大香港珠宝零售商，即周大福、六福及周生生的前景感到乐观。总体而言，我们认为香港品牌将有能力捕捉中国内地中高端客户(例如在产品定位、市场策略方面)，并预期在内地市场增长之中，香港品牌将继续保持领先地位。

 

       珠宝商未来重点将是扩张内地的销售网点。例如六福在18财年将销售网点净开店数目上调至一百间。电商也有望成为增长的引擎，但由于短期内销售管理费用和资本开支增加，可能需要一段时间才能看到利润。

 

自下而上：六福有望在本轮周期中突围而出。我们的选股是建基于中国**市场正在健康复苏的关键假设，及中产阶层的消费升级需求将支持可持续的增长。我们注意到，香港珠宝商在更积极扩大销售网点，我们相信这有助改善盈利。不过，我们相信六福有望成为本轮周期的**表现股份，因为从前几个周期的经验来看，其同店销售增长有望优于同业。

 

       以现价距离目标价的升幅计算，我们推荐股份的次序为周生生(+23.0%)>六福(+15.9%)>周大福(+6.4%)。我们认为周生生的估值最具吸引力，而由于公司的基数较低，其在中国内地的扩张有望取得更多可见的成果。

 

       六福估值已不再被低估，但我们仍看好公司在当前周期的扩张，相信目前股价有一定的上涨空间。

 

       虽然周大福应继续成为中国珠宝市场的领跑者，而公司亦继续致力削减香港业务成本，但我们认为估值已反映了基本面以及市场领先地位的溢价。