闪光的未必都是金子

自今年开年以来，我们一直期待着金价下跌。我们所没有预料到的是金价在过去一周里下跌的速度和幅度 - 单日跌幅为其历史之*，而且截至目前为止所做的反弹努力成效甚微。这种情况透露出什么信息？金本位拥趸们都去哪了？

我们以前说过抛出黄金的基本面理由：我们正处于低通胀环境中，而既然黄金是传统的抗通胀工具，如果通胀水平低，为什么还需要黄金？

而且我们还处于低利率环境，意味着固定收益产品的回报率极低。这增强了目前具有相对高回报的股市的吸引力，并削弱了没有回报的黄金的吸引力。

就连黄金的避险地位也遭到质疑。比如，造成黄金近期暴跌的部分原因是全球两大经济体 – 中国和美国经济出现了疲软信号。在过去，这种情况可能已经促使资金流入黄金，因为投资者要为手中的资金寻找安全的地方。而现在却再不是这样了。

黄金的传统驱动因素的影响力似乎正在减弱，但这种情况已经延续一段时间了，比如，我们处于低回报率环境已经五年，通胀也早就不是威胁，为什么金价会突然暴跌？

这就要求您透过金价基本面的现象，关注黄金市场动能在*近几年发生的变化。10年前，世界上*支黄金交易型开放式指数基金(ETF)上市，那是 2003年，当时的金价为400美元/盎司。经过*近这轮跌势，金价相比当时的水平依然高出1000美元。自2003年之后，有大约140支新的黄金 ETF上市，管理的资产价值约为1300亿美元。现在，按照所持该贵金属的规模，ETF能与各国央行抗衡。事实上，黄金ETF持有的黄金规模仅次于美国和 德国央行以及IMF，并且高于意大利和法国央行。

对于普通投资人士来说，可以透过ETF低成本介入黄金投资，所以上文所说的ETF爆发式增长的好处是黄金投资“平民化”。坏处是，小投资者大量介入黄金市场使得金价相较以往更加不稳定。

以前，各国央行是黄金的大买家。各国央行不会太过频繁地调整对黄金的配置，换言之，央行对黄金的投资是长期行为。但ETF投资者相较各国央行更加灵 活，可以迅速轻松地买卖黄金，基于对经济基本面、消息的判断以及自身的资金需求调整黄金持有头寸。所以黄金市场变得更像股市，而现在就像是个没人要的股票 市场。

那么黄金今后走势如何呢？如果ETF投资者已经抛弃黄金转投回报率更高的股市，那么我们可能看到金价在一段时间内继续受到压制，时长至少延续到各国央行开始加息，令投资者对回报率不那么敏感，从而把黄金视为替代投资品。

黄金暴跌同样可能是因为自身的成功。*近几年投资黄金ETF的投资者获利丰厚，使得黄金ETF面临成为一台自动取款机的风险 – 投资者可以便捷地从中提取现金，并投资到别处。

总而言之，黄金从现在到中期内或许都难以反弹。传统的左右因素 - 对冲通胀、避险等，在一个黄金由普通投资者广泛持有而非主要由央行稳定持有的环境中，对金价的影响力减弱。黄金市场*近几年变得更有活力；这带来的坏处在 于，黄金不再是单向押注，而是与股市一样，容易发生此起彼伏的波动。

从技术面看，金价日图下破200天均线1435/40美元是极为看空的信号。我们认为金价可能在1370-1400美元之间横盘整理一段时间，同时看空中线前景。下档方面，值得关注的关键阻力位在1285美元 – 1999年至2011年涨势的38.2%回档位。