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事项:豫园商城3 月24 日公布2013 年年报,全年实现收入225.2 亿元,增10.96%;实现净利润9.8 亿元或EPS=0.68 元,增1.34%,略低于市场预期。
黄金珠宝零售收入增26%,净利率大幅回升。
公司全年收入225.2 亿元,其中黄金珠宝业务收入205.7 亿元,较去年同期增14%(剔除黄金交易所交易业务,黄金珠宝零售收入189.6 亿,同比增26.4%),其中4Q 单季收入及净利润均较去年同期下滑约40%。由于去年金价快速下跌近30%,公司全年黄金珠宝零售业务毛利率下滑0.47 个百分点至5.36%。年内公司加大套期保值比例,由于黄金租赁归还时价格与租赁价的差异和黄金T+D空单收益大幅增加,公司实现金价对冲相关收益6.57 亿元,全年黄金主业净利润大幅增至6.29 亿元,净利率较去年同期升1.8 个百分点至3.1%。截至13 年底公司共有珠宝销售网点1689 家,今年将保持100-200 家的扩张速度。公司2014 年计划实现收入247 亿元,营业成本221 亿元,三项费用15 亿元。
其他业务经营稳定,人力费用小幅增长。
公司餐饮、食品、医药、百货等围绕豫园商圈的其他业务保持了稳定增长,收入分别增10.1%、8.2%、0.1%、9.9%,其他业务毛利率小幅提升至66.2%。
由于人力费用率增加了0.14 个百分点等因素,去年销售费用率较去年同期增0.3个百分点至2.57%,管理费用率降0.14 个百分点至2.25%。去年公司调整了融资结构,缩减短、长期借款规模,发行债券,有效降低了财务费用水平,三费费率合计5.74%,较去年同期仅略升0.2 个百分点。
招金矿业投资收益大幅下滑,拖累全年业绩。
受金价大跌、毛利空间缩窄影响,公司持有26%股权的招金矿业去年净利润下滑58%至7.34 亿元,归属公司的投资收益仅1.86 亿,较去年5.96 亿下滑70%。
招金利润贡献由去年同期的62%降至19%,成为拖累全年业绩的主要因素。在金价保持目前水平的预期下,招金业绩或持续低迷,公司投资收益将大幅减少。
降低14-15EPS 至 0.71、0.78 元,维持“推荐”评级。
我们预计14-15 年公司分别实现收入248 和277 亿元,其中黄金珠宝零售业务增速分别为9.5%、12.4%。综合各项业务的净利润及投资收益贡献,我们将公司14-15 年EPS 由原来的0.77、0.83 降低至0.71、0.78 元,对应PE=10.7X和9.8X。公司估值大幅低于A 股同业平均水平,我们看好豫园商圈内的商业经营和公司黄金珠宝业务的长期成长性,且目前市场并未充分反映公司的旗下丰富的资产价值,维持“推荐”评级。
风险提示:豫园商圈客流出现大幅下滑;招金矿业业绩大幅波动。
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