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天虹商场1月11日公告限制性股票长期激励计划(草案)及**期激励方案。拟制定有效期为10年的长期股权激励计划,每2年(24个月)实施1期,共实施三期,每期激励方案的有效期为5年,激励对象为公司的主要管理人员及技术骨干,累计授予股份总额不超过公司总股本的10%。**期激励方案中,拟以5.15元/股价格向210名激励对象定向发行不超过800.2万股(总股本的1%),有效期为5年,包括禁售期2年和解锁期3年。每期股权激励方案均需要公司董事会、股东大会审议通过,且获得国务院国资委、中国证监会的备案之后实施。
简评及投资建议。
本次限制性股权激励计划具有以下特点:
(1)股权激励计划具有长效性、广覆盖面和充足性。股权激励计划有效期为10年,分三期实施,具有长效性;激励对象为公司主要管理人员及技术骨干,*期激励对象为210人,其中2人可获得7.8万股,43人可获得5.2万股,165人可获得3.4万股,覆盖面广;股票来源为向激励对象发行不超过公司总股本10%的股票,约8002万股,数额充足,其中*期激励股份总数不超过总股本的1%,即不超过800.2万股。
(2)*期激励拟授予价格为5.15元/股,较公司当前9.38元股价的隐含收益率为82%。
(3)股票授予的业绩条件为:前一年度扣非加权ROE、收入增速、总资产周转率分别不低于授予前一年度同行业50分位值;解锁业绩条件为:解锁前一年度的ROE不低于15%、收入增速不低于12%,总资产周转率不低于1.58次,且均不低于解锁前一年行业平均水平。禁售期满的次日及该日的**和第二个周年日为解锁期内的三个解锁日,分别可解锁获授股份总数的33.3%、33.3%和33.4%。
(4)对股票收益进行了严格的约定,激励效果有待观察。在激励方案有效期内,即授权日后的5年内:(A)激励对象股票收益(不含个人出资部分的收益)的增幅不得高于公司收入增幅;(B)激励对象股票实际收益占同职级激励对象平均薪酬水平(含实际收益)的**比重不超过40%。若超出以上两者要求中的任意一个,则超出部分的股票不予解锁,未解锁部分的股票,公司将在当期解锁日之后以授予价格与市价之低者统一回购并注销。
根据以上要求,在自授予日始的5年内,公司股价涨幅超过收入涨幅(我们预期在15%左右)的部分,以及收益超过被激励对象实际平均薪酬40%的部分,对于被激励对象是无意义的。方案的本质为:被激励对象在实现各项财务指标的必要条件后,有机会享有股价在[5.15元,授予日股价。
(1+收入增速)OR平均薪酬。
40%孰低]区间波动带来的弹性收益奖励。当然,理论上若股价低于5.15元,被激励对象也有亏损的可能。
公告同时表示:未来如果相关国资管理机关的政策发生变动,经公司董事会、股东大会审议,可以对上述条款进行修改。这为在未来政策变动时,公司灵活修改激励方案,提高激励效果预留了空间。
(5)激励方案按年产生846万元管理费用摊销,以2014年计算影响净利率约0.03个百分点,幅度较小。 天虹商场是近年来国资背景零售上市公司实施股权激励方案的*个案例,虽因受限于现行激励政策规定而显得力度不大(也预留了未来政策放宽下的灵活调整激励效果的空间),但其力图建立覆盖面广和长效可持续的激励机制,建立股东与管理层之间的利益共享与约束协同,对于公司在当前环境下实施的转型战略具有积极的推动作用,也对行业其他公司具有一定的示范意义。
维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营60门店(含59家直营店和2家加盟店),同时能保持每年8-10家门店的有效扩张。在新的竞争环境下,公司积极实施战略转型,调整社区店为社区生活重心,介入高端百货和购物中心经营,并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展,同时与微信合作开展“天虹微店”,探索O2O发展模式,这是否会带来短期的费用压力值得关注,而效果也有待观察。
维持盈利预测。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长3.3%、14.9%和18.9%,EPS各为0.76元、0.87元和1.04元,对应当前9.38元股价,2013-2015年动态PE为12.4倍、10.8倍和9.1倍。公司属于治理和激励较好,有意愿*性扩张,积极战略转型以应对新竞争环境的公司,暂维持12元目标价和“增持”评级。
风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期;(2)新门店盈利改善低于预期;(3)扩张速度失衡,且门店规模和布局不合理,竞争因素导致毛利率和净利率下滑,从而业绩增长低于预期。
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