老凤祥珠宝：营收持续增长，加速三四线城市扩张

 

 

       目前，老凤祥营业收入增速持续高于行业平均,*效应逐步显现。2013年,老凤祥珠宝*饰的销售收入比去年同期上升33.16%,高于同期限额以上企业(+25.8%)和*50家重点大型企业(+27.3%)金银珠宝零售额增速;2014Q1,老凤祥营收同比增长11.2%,而后两者的增速则明显下滑,分别为4.7%和0.3%。以上数据佐证了我们“市场份额将逐步向行业龙头集中”的判断;同时,在行业增速显著放缓时老凤祥仍然保持相对较快的增速,反映出消费者对公司*的认可,据世界*实验室数据评估,2013年老凤祥*价值已从2012年的75.65亿大幅提升至116.72亿元。

     

       公司上半年新开门店145家(总计2769家)，超去年120家的开店计划，通过“河南模式”(加盟专卖)向三四线城市拓展，加速抢占市场份额，同时新投资老凤祥珠宝美国有限公司，探索海外扩张路径，期待未来贡献业绩增量。 

 

       品类转型带来毛利率提升，人工费用有所上升。上半年毛利率提升0.69个百分点至8.02%，同时存货周转天数延长3天，我们判断是其黄金销售占比下降，品类结构调整后的成效(因“新七类”饰品毛利率更高且周转速度更慢)；另外，工资福利费和劳务费涨幅明显，导致销售费用率上涨0.38个百分点至2.02%。 

 

       我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.70、1.98和2.33元(原14-15年预测值为1.74和2.06元),考虑到行业增速放缓,但老凤祥作为行业龙头市场份额有望持续提高,给予2014年18倍PE估值水平,目标价30.60元,维持公司“买入”评级。

    

       受三方面原因影响(1. 美国退出QE，经济逐渐复苏，美元走强；2.去年黄金消费需求被过度释放；3.中国反腐加速打压**消费)，我们认为金价下行，黄金需求不振在中短期仍将持续。但黄金弱势更有利龙头企业抢占市场份额，提升行业集中度。同时，老凤祥是上海国资旗下改革预期、*价值与业绩成长性兼具的白马标的，未来不论是股权激励的体制优化，还是资产整合注入或战略投资者的引入，都将催化公司业绩与估值的进一步提升。 

    

       2014年公司要牢牢把握发展的主动权，大胆突破，捕捉市场动态的细微变化，提质增效，充分发挥老凤祥黄金珠宝*饰这一核心产业的引擎作用，在发展的各个领域加快转方式调结构促升级，**限度提升“老凤祥”*溢价的综合效应，在髙起点上走出老凤祥崭新的发展之路，力争实现营业收入不低于350亿元，三项费用占营业收入的比例不超过4%。