周大生：以加盟为主快速扩张 开店空间仍广

       国际珠宝网讯 周大生门店网络和开店速度均行业*。周大生通过在一二线城市的核心商圈开设自营门店，三四线城市大力发展加盟门店，形成以直辖市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的*性珠宝连锁网络体系。截至2018年6月底，公司*总门店数达2975家，其中自营279家，加盟2696家，各珠宝公司中仅次于老凤祥，3Q18净增215家店至3190家。

 

       从开店节奏来看，公司近年来均保持较高且稳定的开店速度，2015-1H18总门店数各同比增长3.5%、7.9%、10.9%和18.8%（相比1H17），增速持续提升且均高于行业平均，其中1H18开店速度行业*，2018年前三季度总门店数相比于2017年增速已达17.1%。

 

       加盟快速扩张，经营效率持续提升。总体来看，加盟店从数量和门店效益上近年来均保持较快增长，因此公司在保持加盟为主的扩张方式的同时，经营效益也有望得以同等提升；自营店2017年起经营回暖明显，线上业务保持高增长。

 

       （A）加盟店：2015年-2018前三季度公司加盟店快速增长，各净增117家、185家、286家和450家，门店增速各为6.6%、9.9%、14.5%和18.4%（相比2017年），逐年提升；截至2018年9月底，公司共有加盟门店2898家。

 

       公司加盟收入从2015年的14.69亿元增长至2017年的24.03亿元，CAGR高达27.9%，收入占比由54%提升至63%；2018上半年收入延续增长态势，增长34.12%至12.73亿元，主要得益于门店的快速扩张和单店收入的稳步提升；2015-17年加盟单店收入各74、79和106万元，单店毛利各26、29和34万元，均保持稳定增长。

 

       我们估计，加盟商毛利率约50%-60%，税后净利率约10%-20%，平均3个月左右可达盈亏平衡，**的门店仅需1个月。较大的盈利空间、较优产品结构、以及上市后迅速提升的*关注度保障了公司门店对加盟商的吸引力。

 

       （B）自营店：2015-17年自营店收入从10.69亿元略降至10.17亿元，收入占比由39%降至27%，单店收入各357、300和355万元，增速各-3.94%、-16.15%和18.6%，2017年回暖明显，1H18保持15.47%的高增长；公司关闭经营业绩较差的门店，2015-17年各净关40家、5家和18家，促进单店毛利从2015年的92万元提升至2017年的106万元。得益于市场回暖及自身经营绩效的提升，1H18自营收入增长9.49%至6.11亿元。

 

       （C）电商：2013年以来，为顺应互联网发展潮流，公司逐步开展电商业务，利用两年时间跻身各大主流电商平台的前列，2015年双11天猫珠宝类排名第4、2016年双11天猫珠宝类排名第3，2017年双11天猫珠宝类排名第2。2014-17年，电商收入由0.22亿元迅速增长至2.83亿元，CAGR达133%；2018上半年电商收入1.65亿元，同比增长48.53%。

 

       开店空间仍广，保守测算可达4400家。以2016年数据为基准，测算各地区单店覆盖人数，其中密度较高的包括北京（28万人/店）、陕西（31万人/店）和山西（37万人/店）。采取2种测算方式：

 

       （1）按分档密度：公司在河南、四川、山东等地门店较多，而在西藏、青海、海南等地门店较少，门店的多少也侧面体现公司在该地区的渗透能力，因此将各地区按总门店数量分为3档（直辖市因区域面积小归为**档），150家以上（含直辖市）、50-150家和50家以下，每档以覆盖*密集地区的覆盖密度为基准，则第1至3档密度分别为28、31和40万人/店，测算开店空间达4395家，较2017年增长空间达48%。

 

       （2）整体平均：以整体密度排名前三的地区（北京、陕西、陕西）平均值为密度基准，测算开店空间可达4459家，较2017年增长空间达50%。

 

       实际上，考虑到原本高密度地区有望继续加密，以及随着各区域三四线收入的增长钻石珠宝消费也有望持续提升，周大生门店密度也有望进一步突破，未来开店空间仍很大。